第四季投資策略:
多頭趨勢不變 價值與低基期族群輪動
文／林成蔭（水利78，證券分析師〔CSIA〕，財子學堂副總，Money錢雜誌特約主筆）

時序進入年終，全球金融市場的牛市是否可以持續下去，讓投資人為自己加薪，是大家關心的議題。合理評估，這個答案是肯定的，展望未來，多頭擁有穩健的景氣做為最大的靠山。
根據經濟合作與發展組織（OECD）最新的經濟展望，今年全球的經濟成長率由6月預估的3.3％上修到3.5％，而明年則由3.5％上調為3.7％，其中，先進經濟體的復甦步伐不變，歐洲和日本較原估計樂觀，而新興市場經濟體的總體經濟亦有改善。事實上，OECD所追蹤的45個國家今年的經濟全部呈現成長，上一次有這般表現是2007年；再者，國際貨幣基金（IMF）的研究顯示，今年全球經濟復甦的基礎遍及各種經濟體，貿易等領域仍可能有令人憂慮的保護主義，但大環境趨勢走揚無庸置疑，國際重量級機構陸續替未來的經濟前景背書。
美國職國際經濟環境之牛耳，聯準會（FED）在9月份的公開市場操作會議（FOMC）結束後公布經濟預測和聲明稿，透露出投資研判的重要訊息：
1.美國景氣發展優於原先預估
2.就業市場發展優於預期
3.通膨低於預期
4.今年會再升息一次，明年也將升息三碼，但2019年升息速度將放緩、5. 10月開始縮減資產負債表規模，整體而言，這次的經濟預測透露出FED對經濟發展更加肯定，而景氣回溫，通膨不高的現象類似「金髮經濟」，有利於股市投資。
世界經濟佳，台灣自然受益，景氣對策燈號已經回到綠燈，應不至於曇花一現，中華經濟研究院統計台灣的9月製造業PMI為58.7，已連續19個月維持在擴張期，創統計以來紀錄，其包含的六大產業體對未來六個月景氣狀況都表示樂觀；非製造業經理人指數（NMI）為53.6，擴張速度趨緩但仍高於多空分界點50，其中住宿餐飲業與零售業現況緊縮，對未來六個月景氣看法也是保守，如何刺激內需，促使國人消費，將是行政部門的挑戰。
合理預估，全球主要區域和國家的景氣仍處於擴張期，股市反應景氣仍在牛的循環，台灣也不例外。今年台股走勢可圈可點，其實際表現應優於一般預期。台灣證券交易所除大眾熟知的加權指數外，還編纂了「發行量加權股價報酬指數」（簡稱報酬指數），該指數以91年最後一個交易日的12月31日 （2002年12月31日）的加權指數作為基期，但差異在往後計算時會把除息少掉的點數加回去，所以，這個指數不會因為配息而降低。這個報酬指數在下半年突破18?000點，這代表台股其實已如美股般創下歷史紀錄。
第4季牛市可望持續，持股可採取7成高水位，資產配置仍是「股優於債」，惟因本波多頭上漲時間已長，漲幅也大，年底前，有作帳行情的激勵，也有獲利結帳出場的賣壓，應注意以下兩個趨勢 :
1.類股輪動機會增加：近年成長股為市場主流，致使低本益比、低股價淨值比低和高股息的價值股走勢落後，第四季成長股不宜追價，倒是可以佈局可能輪動的價值股。
2.低基期族群出頭天：多頭方向不變，但指數大漲易引來拋售，低基期的中小型股表現機會增加；主要國家中，中國市場距離歷史高點尚遠，商品中，原物料股基期不高，在世界各國推動財政政策，基礎建設的前提下，可以追蹤。
值得留意的是，長線看好，短線上可能震盪。知名投資銀行高盛研究指出，美股已經有超過300多天沒有出現回檔5％的調整，這是歷史第五長的紀錄；台灣央行總裁彭淮南在9月召開的理監事會議中評論，美股的結構脆弱性上升，金融市場普遍存在「羊群效應」，當市場遭逢重大利空時可能爆發滾雪球效應，要小心被動式投資所可能衍生的「系統風險」。
另外，即使判斷為牛市，也需做好行情突然反轉。根據諾貝爾經濟學獎得主席勒的研究，自1881年來，美股的平均景氣循環調整本益比（CAPE）為16.8倍，而歷次熊市之前的股價高峰時，平均CAPE為22.1倍，因此當CAPE高的時候，熊市浮現的風險偏高，9月美股的CAPE高於30倍，況且近期平均波動幅度遠低於長期平均水準，應提高警覺，因此，為因應無法預知但可能發生的風險，可以1～2成資金布局VIX（投資人恐慌指數）、黃金、美債甚或反向ETF，以為避險。