文?表格／摩根投信

概述
在內需推動下，新興市場的經濟成長動能才剛剛開始增強，此時新興市場受惠於川普於美國實施計畫中的刺激策略或會對新興市場產生若干的正向效應。
美國通貨膨脹上漲或會導致升息步伐較預期為快及美元走強，二者均對新興市場報酬有負面影響。川普的貿易保護主義立場成為投資者必須謹慎應對的關注重點：

川普執政期間
投資新興市場需要注視的問題
美國總統當選人川普的勝利為新興市場的前景蒙上陰影。但由於基本面不斷改善，即使有可能要面臨來自美元走強及美國升息的短期阻力，我們依然看好新興市場。我們的觀點立基於新興市場經濟成長觸底及宏觀經濟成長動能有所改善。中國經濟硬著陸及大宗商品價格暴跌的極端風險已減退。國際貨幣基金組織預測，新興經濟體的成長將再次超越已開發市場，而且兩者之間的差異將會在未來幾年內擴大。
以下，將強調就我們的觀點而言，有哪些的潛在上漲驚喜及下跌風險。

優勢
至為了「讓美國重現輝煌」，川普支持促進經濟成長的方案，包括增加基礎建設支出及減稅，以此促進國內經濟成長。美國經濟通貨再膨脹將有利於全球經濟成長，這可能透過貿易量增加而支持新興市場經濟成長。若美國經濟成長復甦及美元走穩，新興市場股票及債券均會從中受益。近期大宗商品價格亦已回穩，美國經濟成長加速（著重於基礎建設）將是利多因素。而上述情景的假設是：川普在競選過程中宣稱要限制貿易的政策不會落實。

劣勢
美國經濟在已接近充分就業水準上運作之際，川普政府實施任何大規模的財政刺激計畫均有可能會加重通貨膨脹壓力。若川普對非法移民施加更嚴格的限制，例如在墨西哥邊境築建圍牆及限制新移民數目，情況將更見惡劣。
通貨膨脹上升或會促使聯準會的升息行動快過預期，而且不斷擴大的利率差異可能會推高美元。若美元大幅升值，將對新興市場產生破壞性的影響，而美元急劇反彈或會壓低報酬。自102年4月的「退場恐慌」以來，新興市場貨幣已大幅調整，估值已更趨合理。就美元到目前為止的升幅來說，我們懷疑美元是否有進一步大幅升值的可能性，而這在中期內對新興市場而言或許是利多因素。若川普政府取消或重新磋商貿易協議，或對來自新興市場經濟體（例如中國及墨西哥）的進口貨物徵收高額關稅，新興市場經濟體的經濟成長可能遭到重挫。如圖所示，進口最多貨物到美國的新興市場經濟體（當中包括墨西哥及南韓）最容易受到衝擊。該風險大部分已被市場消化，我們認為，由於即將上任的川普會優先處理國內事務，前述風險的蔓延速度將會比較緩慢。

陷阱
若新興市場經濟體以牙還牙，美國貿易保護主義抬頭造成的下跌風險，打擊的就不止是新興市場出口。舉例說，中國可能會允許人民幣再次進行一次性大幅貶值，或徵收實物關稅。較長期來看，若貿易保護政策導致美國公司將海外業務搬回國內，新興市場經濟體的外國直接投資或會減少。進口替代是一種錯誤的資源配置，把資源從生產率較高的地方（新興市場）轉移到生產率較低的地方（美國），這最終會拖慢美國、全球及新興市場的經濟成長。

投資意涵
由於市場擔憂美元升值、美國殖利率上升及美國會採取限制性貿易政策，投資者目前看淡新興市場。新興市場基本面在美國大選前已增強。
新興市場要承受多大壓力，將取決於美國新任政府實施措施的規模及範疇。
我們建議投資者審慎行事，亦認為有必要對新興市場持中立態度，直至我們更確定美國的政策方向。