對大盤走勢的預測
文．表格／江耕南（財務金融學系教授）
金融市場中，選擇權具有價格發現的功能，本文想以外資（含陸資）在台指數選擇權結算日前兩日的未平倉部位來預測結算當日大盤指數的漲跌，期望能提供選擇權投資者在台指選擇權操作的建議。選擇權的交易，無論是買權或賣權，每一交易皆須有買方與賣方，但兩者最大的差異在於投入資金成本的不同，選擇權的賣方每契約需投入約新台幣20?000以上的保證金，因此若結算當日大盤走勢不利其未平倉部位，則其損失將會相當可觀，因此，擁有台灣股票市值約40％以上的外資在結算當日定會利用其現貨部位來保護其選擇權部位。
透過期交所外資在台指選擇權賣方的未平倉部位的數據，計算結算日前兩天選擇權PUT／CALL比率與其變動等3個指標，確實對結算當天大盤的走勢有相當不錯的預測能力，以近兩年2015-16實際數據來看，若以結算日前兩個交易日外資選擇權PUT／CALL比率與其變動等3指標，就能成功預測結算日當天大盤的漲跌走勢。
PUT／CALL比率
本比率是以外資在台指月選擇權中賣權賣方的未平倉量除以買權賣方的未平倉量計算而來的，從PUT／CALL比率來看，若比率大於1，表示SELL PUT未平倉量高於SELL CALL未平倉量，此時，外資擁有SELL PUT未平倉部位多於SELL CALL未平倉部位，以外資的角度來看，大多的外資是希望大盤指數漲；亦或是比率小於1，表示SELL PUT 未平倉部位低於SELL CALL未平倉部位，因此，大多的外資是預期大盤指數跌。
PUT／CALL比率變動
當比率上升代表外資賣更多的賣權，此時，更多外資預期大盤上漲，相反地，比率下降代表外資賣更多的買權，此時，外資期待大盤下跌。
選擇權投資者可透過前3項參考指標，來預測結算日大盤走勢，以最近兩年台指月選擇權實際的統計數字來看，當結算日前兩個交易日的PUT／CALL比率皆大於1且比率上升，此意味著結算日指數走高機率大，相反地，若結算日前兩天的比率小於1且下降則意味著結算日指數收低機率大，若是其它情況則結算日大盤走勢無法確定。
依據2015-16年期交所外資在台指選擇權賣方的未平倉部位統計，以每月台指選擇權到期日前兩天外資賣方未平倉部位來計算前兩個交易日的PUT／CALL比率及其變動等3項指標，預測台指選擇權結算日大盤指數的漲跌訊號共計12次，其中，9次能正確預測大盤漲跌（此處漲的定義是收盤價高於開盤價，跌則反之），成功率達75％。
結語
建議台指選擇權投資者善用外資在台指選擇權賣方未平倉部位所提供的訊息，計算前述3項指標來預測結算當天大盤漲跌，相信投資者定能在台指選擇權市場中立於不敗之地，以上論點僅是個人淺見，有請各界學者專家不吝指教。
大盤走勢的預測表
結算日期 前二日
比率 前一日
比率 比率變動 預測 實際結果
2015 / 1 / 21 1.3576 1.2901 -0.0676 無訊號
2015 / 2 / 24 1.5973 1.4825 -0.1148 無訊號
2015 / 3 / 18 1.5798 1.6040 0.0242 buy 正確
2015 / 4 / 15 1.5109 1.5474 0.0365 buy 錯誤
2015 / 5 / 20 0.7035 0.6921 -0.0113 sell 正確
2015 / 6 / 17 0.5561 0.5207 -0.0354 sell 正確
2015 / 7 / 15 0.4973 0.4885 -0.0088 sell 正確
2015 / 8 / 19 0.4858 0.4862 0.0004 無訊號
2015 / 9 / 16 0.6346 0.6523 0.0177 無訊號
2015 / 10 / 21 0.8396 0.8486 0.0090 無訊號
2015 / 11 / 18 0.6179 0.5953 -0.0226 sell 正確
2015 / 12 / 16 0.7029 0.6974 -0.0055 sell 錯誤
2016 / 1 / 20 0.9660 0.9575 -0.0086 sell 正確
2016 / 2 / 17 1.0051 0.9971 -0.0080 無訊號
2016 / 3 / 16 1.0700 1.5312 0.4612 無訊號
2016 / 4 / 20 1.4445 1.5280 0.0835 buy 錯誤
2016 / 5 / 18 1.1964 1.1320 -0.0645 無訊號
2016 / 6 / 15 1.3707 1.4313 0.0605 buy 正確
2016 / 7 / 20 1.1634 1.1068 -0.0566 無訊號
2016 / 8 / 17 0.9092 0.9609 0.0518 無訊號
2016 / 9 / 21 1.1178 1.1980 0.0802 buy 正確
2016 / 10 / 19 1.0350 1.0496 0.0146 buy 正確
2016 / 11 / 16 0.7440 0.8433 0.0993 無訊號
2016 / 12 / 21 1.6418 1.5946 -0.0472 無訊號